专访中信期货朱琳：期货衍生品助力2025年资产配置多元化

随着2024年中央经济工作会议精神的深入贯彻，如何在新的一年里精准把握经济形势，优化资产配置，成为市场关注的焦点。
值此之际，南都·湾财社携手深圳市财富管理协会，推出“前瞻2025·深圳市财富管理协会特别专栏”，深入探讨金融市场的最新动态与未来趋势。本期专访中信期货副总经理、资产管理中心总经理朱琳，结合中信期货的实践经验，详细阐述了如何利用期货衍生品创新资产配置，深挖市场潜力，满足不同财富目标。



中信期货副总经理、资产管理中心总经理 朱琳
黄金倍增衍生品策略案例：期货衍生品实现风险与收益平衡
南都·湾财社：当前经济形势复杂多变，从投资者日常资产配置的角度看，中信期货如何依据2024年中央经济工作会议精神，在股债商等多资产联动配置上给出创新指引？例如，面对保守型投资者，怎样利用期货及衍生品工具平衡风险、稳定收益，能否分享近一年来具体的资产配置组合案例与收益数据？
朱琳：这是一个非常好的问题。对广大投资者来说，对期货和衍生品的认识相较主流的金融资产可能是不足的，但大家对于投资结构多样性的诉求是提升的。“平衡风险”和“稳定收益”是一个硬币的两面，运用期货衍生工具可以更加精确和平滑地表达投资者对风险和收益的权衡。我们的任务就是需要帮助投资者更有效率地运用这个工具，服务于他们的资产配置目标。我们去年有个很好的策略：黄金倍增衍生品策略。它既表达了看好黄金的配置观点，又充分利用了期货衍生工具的特性实现了下端下跌风险可控+上端多倍收益的目标。具体来说，这个策略是在明确看好黄金长期走势向上的前提下，用黄金期货的保证金交易属性实现上涨收益翻倍的效果。下跌怎么办？我们花一点成本来买入看跌期权，控制亏损端下跌幅度，实现下跌保护。
对于投资者来讲，“黄金倍增衍生品策略”解决了两个问题：第一，更灵活的风险偏好。投资者基于专业机构的研究观点和自身的观察判断，非常愿意配置黄金，但他的风险偏好是建立在对不同价格区间的判断上的，希望在预期观点较强的部分放大收益，在相对认为低概率的价格区间做安全保护，这种观点的精细化体现了客户的谨慎性，与非黑即白的线性损益不同；
第二，由专业机构帮投资者达到投资效果。投资者也知道用期货、期权可以达到期望的效果，但如果自己入场交易，学习门槛高，且保证金交易机制不像股票一样好驾驭，需要更强的纪律性和流动性管理。我们作为专业的期货经营机构，资管业务可以依托自身专业的投研力量和交易经验帮客户实现投资逻辑，并提升投资体验。例如我们会用期货来复制期权，不仅能减低交易成本，还能满足产品更灵活的开放要求，这些都是我们的专业优势。
所以，对于中信期货来讲，我们干的就是两件事：第一，用商品特色的产品设计去契合投资者丰富多样的风险偏好，使其可以更加精确和审慎地表达对所选资产的观点；第二，以专业的交易能力为客户实现预期的配置逻辑。
深挖期货潜力：灵活设计匹配多样化财富目标
南都·湾财社：如今投资者财富管理需求愈发多样，中信期货凭借专业优势，如何深挖期货及衍生品潜力，满足不同财富目标？就个人投资者与机构投资者，在产品设计的风险分层、收益规划，以及服务流程的便捷性打造上，分别采取了哪些针对性措施？有无权威数据体现成效，如客户资产规模增长幅度、不同类型投资者满意度提升情况？
朱琳：我们认为可以深挖的潜力有两个方面，一是在结构上，期货和衍生品在产品设计的潜力是有很强的灵活性，我们对不同的价格区间、时间节点都可以用期货衍生工具去搭建投资者期望达到的损益结构，从而实现多样化的财富配置目标。基于这个逻辑，我们会有一系列的产品结构，结合一些个性化的微调，来匹配投资者差异化的风险和收益目标。二是在资产板块上，中信期货可以在大宗商品配置的领域去开发更大的市场潜力，我国的期货市场已经涵盖了有色、黑色、能化、农产品板块的几乎所有主流品种，配置空间广泛，商品资产受宏观面和供需面影响较大，和股债的相关性较低，是很值得配置的一类资产。
举两个实际的例子，比如个人投资者相对更欢迎固收资产打底的稳健增强结构，我们围绕黄金、铜、股指都做过此类“固收增强堡垒策略”，让客户能抓住上涨的机会，同时不会有太多下跌的担忧；但机构投资者也许会要求不需要固收的部分，或调节上涨部分的参与率寻求更明确的观点表达。
又比如个人零售端的固收+自动敲入敲出型期权已经是市场的常规结构，而机构投资者配置上述结构和灵活度则要求大很多，也会换个方式来考量尾部风险，我们通过平衡投资模型和丰富的结构和报价给客户配置自动敲入敲出型期权结构，也会在市场下跌时提供动态对冲，为组合管理市场剧跌的风险，以期平滑收益曲线。
精准洞察需求，搭建定制化服务体系
南都·湾财社：投资者越来越追求个性化，在衍生品市场提供定制化服务是一大趋势。中信期货是怎样精准洞察投资者需求，搭建定制化服务体系的？从前期市场调研、方案设计到后期跟踪调整，整个流程是如何运作的，能否举例说明为某一特定行业或某类特殊需求投资者打造专属衍生品方案的过程？
朱琳：定制化服务体系的搭建主要依靠的是“以投资者为中心”，围绕市场变化和投资偏好持续开展市场跟踪和产品迭代。我们的贵金属系列是个很好的例子。2024年大多数客户关注黄金，我们开始的产品设计初衷是想满足客户“看多”又“恐高”的心态，于是有了上文提到的“黄金倍增衍生品策略”——上涨翻倍，而下跌有底。推广过程中，很多客户的心态又有了变化，更在意下跌风险可控，而且希望流动性更好，能更频繁地兑现收益，于是我们推出了上文提到的“固收增强堡垒策略”，能更频繁地兑现收益，也能保持较好的流动性，使它接近固收策略的替代。后来，策略运作过程中遇到了市场剧烈波动，让我们意识到如果对配置的期权结构做一些调整，可以使客户更好地抓住市场上涨机会的波动性收益，于是我们将“固收增强堡垒策略”进化成“加强版固收增强堡垒策略”，引入浮盈动态管理因子，在不增加风险的情况下，将收益弹性进一步拉高。
相应的，我们可以将产品设计的客需逻辑拓展到其他品种领域。铜也是很多客户有强烈配置兴趣的品种，但整体市场比贵金属小众，我们在沪铜上沿用了“加强版固收增强堡垒策略”的设计逻辑，并进一步提高了流动性，更好地帮助客户增加决策机会，降低高波动环境下的试错成本。此外，我们也在研究用一些套利策略来提升固定收益优化产品体验，以适配喜欢捕捉相对价格优势的客户。我们策略研发的敏捷性比较高，一方面源于中信期货庞大的客户资源带来的丰富的需求场景，也来自于中信期货对大宗商品全板块的基础研究能力、交易能力以及和信息化手段在交易投研中的广泛运用。未来随着市场环境和客户需求的调整，我们还会有不断地优化空间。
2025年应向波动要收益，打造期货特色资管产品
南都·湾财社：展望2025年，结合全球经济形势与国内政策导向，期货资管行业在服务实体经济、对接国家重大战略时，面临哪些关键机遇与挑战？中信期货将如何提前布局，如在监管新规适应、创新产品研发、引导投资者结构优化等方面，保障投资者紧跟行业发展、共享发展红利？
朱琳：中国居民的资产配置正处在一个关键的战略转型期，总结提炼一下的话，国内居民包括高净值人群近年来的资产配置大致有以下三大特征：第一，房地产从居民家庭超配状态逐步实现均值回归；第二，全民投资风险偏好急剧降低，固收类产品大行其道，但收益逐年走低；第三，“打破刚兑”之后，各类投资策略的研发探索不断深入，策略和产品变得更加丰富、多元、百花齐放，推动着资管行业的迭代升级。
2025年我们预计是高波动的一年。如何拥抱波动、向波动要收益，是资管机构应该交给财富管理端的答案，是资管产品应该为客户创造的价值。当前国内上市的大宗商品期货、期权及金融衍生品种已经超过100个，合理利用衍生品的波动性设计产品，或者将衍生品叠加在传统资产上、实现增强或者对冲的效果，比如我们现在布局的大宗商品衍生品结构策略，大宗商品指数策略，国债期货降波增强策略，多资产自动敲入敲出型期权结构灵活投资等，都是结合当前资产管理新时代的特点和财富管理的转型升级，充分利用中信期货综合优势和产品设计与投资能力，努力打造具有期货公司特色、匹配投资者配置需求的资管产品。不仅能为投资者参与多元化投资提供更好地选择，也能为期货资管业态拓展出更加广阔的发展空间。
上述观点仅反映中信期货相关团队对相关内容的判断，不构成任何具体的投资操作意见。
策划：王莹
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采写：南都·湾财社记者 罗曼瑜
设计：尹洁琳