“中国神华”是高估了？还是低估了？

#来点儿干货#
今天讲讲中国神华的估值问题。


一、估值的本质
这段时间找我讨论最多的公司，也是神华。
对于投资这个事情，它有两面性，一半是科学，一半是艺术。
我们要理解“估值”这两个字的根本含义，“估”就是评估，意味着带有主观性。
所以这个世界不存在某个公式或者模型，能算出某家公司的具体价值。
所谓的估值方法，不管是PE法，还是PEG法，还是现金流折算法等等，都只是利用“有限”的确定性信息，来计算一个“参考值”。
注意我打引号的“有限和参考值”这两个词。
我们自己都不知道自己在一个月后，或者一年后，或者三年后会发生什么，企业更不知道。
这里面有很多偶然因素和动态变化。
所以这个过程中会有很多的不确定性，但是恰恰这些不确定性又会影响公司的业绩。
确定性的东西也有，而且了解得越多越深，确定性也就越多，但始终是有限的。
既然企业是动态发展的，那么所谓计算出来的估值数据，一定是不准确的，所以只能作为参考。
具体怎么参考？
用艺术的一面去修正。
什么叫艺术的一面？
比如盘感、直觉、假设、推断、猜测等等，都属于估值艺术。


盘感是天赋，绝大部分人都是没有的，这个东西既学不来，也总结不出。
很多做波段的人，自认为有这个盘感，其实绝大部分人都是盲目自信。
熊市才是盘感的“试金石”。
至于后面那些主观性词语，都基于一个前提，那就是对企业研究得足够深。
老话说：“熟能生巧”。
当你把一家公司从古至今，从里到外，都研究得滚瓜烂熟之后，自然就会产生很多不一样的感觉。
就好比你学会了加减乘除之后，所有的四则运算题目，你都会做，即便出错，那也是自己粗心大意，或者依然还是不够熟悉。
以上这些，是估值的前提，至少要具备一定的水平，才谈得上估值，否则就是瞎蒙。
那些估值方法和公式，如果不够熟悉，连参考值都算不出来。
公司的基本面如果不够了解，不可能知道是高估还是低估了。
更何况高估和低估仅仅只是一个相对概念，本质上没有绝对高估或者绝对低估。
比如某家公司今年赚了10个亿，你怎么知道这家公司5年或者10年之后，不会赚100个亿？
同样你怎么知道20年后这家公司还会不会存在？
所以估值只是相对于当前来说的一个参照物，根据习惯不同，有的人可能会假设未来半年、一年或者三年的情况来修正这个估值，
下面我们就以中国神华为例来分析各种可能性。
二、保底


上图是神华从2008年到今天的前复权价格图。
很明显，今天的价格是33.62元，已经接近40.27元的历史高位。
而且2020年的低位，只有10元，三年翻了3倍。
看这几个数据，现在价格似乎确实不低了。
可能很多人看到这个趋势，会叹息一声，我怎么没有在10元的时候持有神华呢？
千万不要有这种心理，没意义，而且还有更低的时候才6元。
你如果在2008年6元的时候进入，再到2020年的10元，意味着12年的时间才涨了67%。
而且中国神华和中石油真可谓是亲兄弟，当时神华开盘价是68元，连续涨了几天，涨到九十多，后面跌下来就一直横盘，最早的那一批人，到现在还在站岗。
所以不要去拿历史价格来悔恨今天。
那现在神华近6700亿的市值，到底高不高？
这个要分角度去看。
如果把神华当成“底仓”，也就是收集股权要股息，不到特别高估，就不卖。
那么价格就无所谓，或者说未来的价格涨和跌无所谓。
涨了当然更好，涨多了卖掉就是。
为什么跌了也无所谓呢？


因为如果现在你选中了神华，代表他的股息率收益是你想要的。
而股息率=分红/市值
其中分红取决于公司的业绩，很多人说神华2023年的股息率可能还是9%左右，因为从2020年到2022年的股息率分别是10.05%、11.28%和9.23%。
我觉得还是不能这样去比，当然神华是有让股息高于10%的实力的，毕竟账上还躺着1477亿的现金。
我们做最坏的打算，2023年三季报神华净利润562亿，当然这个数据肯定是失真的，实际利润肯定远高于这个数，了解煤炭的应该都懂。
我们不管真的假的，就按562亿算，按照神华的特殊情况，每年的第四季度利润都会相对比较低。
这一点不了解央企的可能不知道，年底会用掉很大一笔钱，神华至少要花大几十个亿。
花到什么地方去了？


比如说奖金，千万不要低估了各种名目年终奖的数量，还有前面三个季度花掉的钱，有一部分从财务上也会算到第四季度。
为什么要这样处理？
因为央企的规划是很严格的，今年计划要花100个亿，那不可能只花90个亿，也不可能花110个亿。
如果花不掉怎么办？
没这个如果。
所以在算神华整年利润的时候，千万不要觉得前三个季度都赚了这么多钱，煤炭价格又没降，那第四季度肯定也要赚多少多少。
最保守的算法是不要把第四季度的利润算进来，如果要算，也不要超过平均季度的一半。
比如神华2023年前三季度赚了562亿，也就是平均每个季度赚187亿，那么第四季度不要期待神华会有超过94亿的净利润。
我们保守一点，算神华2023年净利润是600亿，如果超出了，就当是惊喜。
那么假设依然拿500亿出来分红，500亿/5700亿=7.46%
也就是在当前的市值下，神华很轻松地能让股息达到7.46%，这也已经很高了。
而且重点是公司账上依然还有那么多现金，下一年还能继续保持这个分红能力。


如果7.46%的收益能看得上，不管未来市值跌多少都没关系。
在这个基础上假设跌一半，价格跌成16,8元，市值3350亿，这足够狠了吧。
那么依然分红500亿，500亿/3350亿=15%
谁敢说有个什么东西确定15%的收益率？
所以即便市值腰斩，即便以后也涨不起来，那又如何。
既然是作为底仓，那就是短时间内不卖，那就一直拿着享受高股息呗。
那问题来了，凭什么觉得中国神华未来也能保持这个业绩？
如果没有业绩支撑，那还谈什么分红。
有两点可以参考。
第一、神华有史以来，从未亏损。


即便是在2015年，煤炭价格跌到近300元/吨的时候，全行业亏损，连陕西煤业都不例外，亏损了23.5亿，然而神华还有233亿的净利润。
以及554亿的经营现金流净额。
什么原因让神华这么坚挺？
因为他的成本最低，到现在依然是。
新疆的露天煤矿开采成本确实低，但是运出来成本就高了。
那未来还会不会出现类似2015年的情况？
毕竟煤炭价格如果大幅度下降，神华虽然不会亏损，但是肯定影响分红。
我觉得不会。
我前几天在分析华能水电的时候，详细讲了我们的电改历程。
2015年之前，不管是电力市场，还是能源市场，其实都比较混乱，所以出现很神奇也很不合理的想象，不但煤炭亏，连电力也亏。
煤炭主要用来发电，理论上煤炭价格低，电力应该赚钱才对。
这纯粹是管理和制度的问题。
所以2015年颁布了著名的“电改9号文件”，从此之后，我们的电力市场和能源市场，就达到了稳定和平衡。


也就是从这以后，煤炭企业与电力企业之间，就达成了双方共赢的“长协价”模式，你们都没有定价权，发改委说了算，反正让你们都赚合理利润就行。
神华未来保持3亿吨的产量完全没问题，也就是只要每吨有100元的净利润，那神华就可以赚300亿，有200元/吨的利润，就赚600亿。
100~200元的利润空间很难吗？
并不难，煤炭市场价少说也要比神华的长协价高100~300元。
那为什么煤炭价格不会再像以前那样跌到全行业亏损？
因为需求是稳定的，我们的火电站主要集中在东南沿海，因为耗能大户都在这。
现在火电装机量虽然增速是放缓的，但依然还在增长，每年依然还需要发那么多电。
不说未来多少年新能源电力会怎么样，总之近几年肯定是没问题的。
既然需求不会变，又有高层掌控全局，那么煤炭价格就跌不到哪去。
除非存心想要电力赚钱，这不现实，都是亲兄弟，不存厚此薄彼。
至于降电价的大任，那是多年以后新能源的事情。
那么从这个角度来说，中国神华未来依然有很强的赚钱能力和分红能力。
三、利用波动
下面再换个角度，如果不把神华当底仓呢？
也就意味着能不能赚市值增长的收益？
当然可以，但是对能力要求会高一点。
任何公司未来的价格走势无非只有三种，要么波动上涨，要么横盘，要么波动下跌。
这个时候需要判断神华未来长期的趋势。
只能是长期，短期价格没人能预测。
但是判断长期趋势也是一个比较复杂的问题，关系到经济、行业、政策等等东西。
我这里就不讲我的判断依据了，不然内容太多了。
比如中国神华涉及到全球煤炭、电力和海运等等问题，这都是风险和变数，需要考虑。


上图是我随手画的一个趋势图。
我认为未来中国神华大概会是这么一个走势，只是表达一个波动向上的意思，没有预测的意思。
这里面的波动可能会更剧烈，甚至腰斩也不是不可能。
有没有参照物？
有，那就是长江电力。
长江电力从2014年之后，一直涨到现在，有没有去想过里面的内在逻辑？
如果想通了，那么就能理解神华的趋势。
当然两家公司不一样，一个水电，一个煤炭+火电。
如果只是简单地认为，碳中和会让火电淘汰，水电和新能源电力是未来的主力军，煤炭不会用来发电了。
那说明还没有真正看懂“能源”这个行业，不建议碰这类企业。
当然不要误解，长江电力2014年从4元涨到现在的23.53元，10年翻6倍。
并不意味着中国神华10年后就肯定涨到超过200元。
还是那句话，没人能预测价格，明天的不行，10年后的也不行。
那还如何赚市值增长的收益？


要记住，不能预测，不代表不能利用。
这也是我经常讲的，不管选什么公司，一定要给他算一个区间值。
也就是在你的认知范围内，这家公司什么价位算便宜，什么价位算贵，而且还要动态调整。
如果基于中国神华未来整体上会是增长趋势，那就意味着只要到了你计算的便宜价格，就可以放心的买，同时还可以放心的等他涨到贵的价格，因为一定会等到。
当然中国神华只是一个例子，任何公司如果想要有比较好的收益，都应该这样。
如果你认为神华未来再也不会涨了，那也没关系，说明这不是你的菜，换一家即可，逻辑一样，万法相通。
但是这里面有一点很重要，就是管住自己，只赚认知内的钱，千万不要贪。
比如你觉得神华现在33.62元的价格是贵了，那么就应该毫不犹豫卖掉，千万不要抱着侥幸心理，说不定还会再涨一点。
说不定这一次真涨了一点，但是很可能某一次，就变成30了。
即便真涨到40元，要么是市场严重出错，要么是超出了你的认知范围，都应该要认。
而且要熬得住，要知道跌破你计算的加仓点位，不是有可能的事情，是一定的事情。
等跌破的时候，只有两个选择，要么视而不见，要么继续加仓降低成本。
要是扛不住跑了，那就没办法了。
这个还不算很难，关注我的读者朋友里面应该大部分都能做到。
更难的地方在于要动态调整，或者说阶段性调整。


比如你这次计算的价位是30~50元，那么成功利用完这一波之后，就要考虑，需不需要调整？
长期来看肯定是要调整的，不然还怎么波动向上或者向下。
这个就需要比较深的功底，那就回到了文章开头部分所说的内容。
再次申明，上面的数字仅仅只是举例，不能做参考依据。
以上两种方式，执行好了，都能让你立足于10%的赚钱人群里面。
差别在于前一个的收益相对低一点，但是稳，后一个的收益至少是前一个的2到3倍，但是有风险。
最大的风险在于时间上的不确定性，可能要拿在手里比较长的时间，熬不熬得住是个问题。
如果选择能力不强，等这家公司到了高位卖掉，下一家不知道选什么，也是个问题，你总不能期待刚到高位，很快又跌到低位。
不过终归来讲，控制风险是第一，机会一直会有。
关于中国神华的更多观点，放在专栏里了。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。


所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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