“降息通道”会不会打开？

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
最近，关于“中国即将进入降息通道”的声音此起彼伏。
降息通道的打开，意味着经济政策的大转向。
综合了市面上“认为需要降息”的理由 ， 大抵围绕这几个展开：
1
银行纷纷降低存款利率
自4月以来，至少有超过20家中小银行（含农村信用合作联社）下调人民币存款利率，调降幅度不一。
昨天起，多家银行调整两类存款利率，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度30BP，其它金融机构降幅为50BP。


银行降低存款利率，意图很明显，就是让老百姓掏钱包去消费，让企业掏钱去投资。
可事实上呢，老百姓并不买账。在社交媒体上，一些网友晒出自己手捧几十万，跨城跨省储蓄的经历，只为了省下那百分之零点几的利率差额。
也因此有网友调侃其为“存款特种兵”。
玩笑归玩笑，但这也反映出当下不少老百姓的现状：两耳不闻消费事，一心只想着存钱。
2
4月的社融和信贷数据均大大低于预期
4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比市场预期少0.78万亿元，降幅39%。
4月，新增人民币贷款7188亿元，不到3月的1/5，仅略高于分析师预期的一半，出现断崖式跳水。
其中，4月住户贷款减少2411亿元。居民购房贷款仍在下降，与4月的房地产市场走势温和。
社融总额和新增贷款数据不及预期，这意味着疫情后的第一波复苏或许正在慢慢消退，由此需要市场降息来打一波新的强心剂。
3
CPI和PPI数据不容乐观
4月，CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%，这也是CPI连续三个月环比下降。


与此同时，4月，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。
依据诺贝尔经济学奖得主萨缪尔的定义，“价格和成本正在普遍下降”即是通货紧缩。
因此，市场上有专家分析，随着通缩的可能性增大，降息的信号也越来越强烈了。
不过，昨天的一则消息，让市场关于降息的预期落了空。
即央行宣布，被视为中期政策利率的MLF利率连续第9个月保持不变。
小巴这边咨询了几位大头后，发现他们给出的观点出奇一致：现在中国还不能打开“降息通道”。‍
一起先来看看他们的观点吧。


我不太赞成降息的操作，如果当前降息，不仅无法达到政策本身预期的效果，反而可能会对政策未来的调整带来更大麻烦。
1.跟国际环境比较，我们当前已经跟美元的基准利率出现了比较明显的反差性，这时我们降息，对自身的被动性和制衡性会越来越大。
当前美元和人民币的存款利率倒挂严重，这时降息，会使得海外对人民币的投机性更强，如此一来对我们主动控制人民币汇率更不利。
2.国内的基本面还未恢复到正常的状态。
包括社融、贷款、货币供应量等方面，相比较规模还是偏大，这时没有结果，却用降息来应对，恐怕会增加问题的矛盾性，反而对可控性和调整性带来不利影响。因为真实性如果失控，再用什么工具都没有用了。
所以，不要过于草率地决定降息举措。


3.跟通胀数据有关。
虽然通胀数据已经临近0的边缘了，但这一波的通胀问题跟供给比较充分有关，在需求方面是跟结构、季节以及周期有关，两者之间是不对等的。
这时，如果只是简单看通胀指标比较低迷，就采取降息举措，可能不仅解决不了问题，反而真的会激化通缩的风险。
如果是通缩，处理起来会比通胀更难。因此，这时也不宜简单看通胀指标，就决定降息的决策。
4.最后一点特别重要，那就是信心。
降息本身是打压信心的，加息本身是增强信心的。
当前整个市场处在不稳定的状态，经济增长、消费正常、企业经营等方面都是不确定的状态，这时不要用货币工具或用杠杆来刺激市场，不但解决不了问题，反而有可能把问题搞得更复杂，更混乱，甚至激化矛盾，从而让大家找不着北了。
所以我不主张马上就用降息的手段。
海外的节奏跟国内不一样，我们还处在被动状态，国内的风险压力比海外的风险压力要大得多。
国内经济的结构问题、周期问题以及前期政策的投放问题，都没有见效。这时想要草率地用降息的方法来激活市场，是不太可能的。
此外，目前并没有看到降息的迹象，除了通胀指标，关于这个数据，央行也明确表示这既不是通胀也不是通缩，所以为什么要降息呢？


我个人判断最近降息的概率比较低。
▶▷第一，目前整个经济数据的下滑跟货币政策没有关系。
在一季度货币政策特别给力的情况下，经济数据出现下滑，这显然跟货币政策没有关系。
▶▷第二，中国经济受近几年疫情的影响波动很大，这种波动引发数据紊乱。
紊乱表现在，有些数据去年基数较高，今年就显得比较低，有些数据去年的基数比较低，现在显得比较高。
因此我们看数据不能仅看一个月，中国经济究竟怎么样，还得继续往后看。
▶▷第三，目前中国经济真正的问题比较清晰，那就是消费未复苏、生产不足。
过去中国经济下行，都会选择大宗消费来拉动经济，比如房地产、汽车等，但今年消费未能复苏，重要原因是房地产行业还未复苏，因此整体消费较低。
生产不足的主要原因还是在预期。现在的主要问题是，宏观政策层面如何真正逆转大家的预期，包括老百姓和企业的预期，预期一旦起来之后，生产不足的问题是可以解决的。
因此，我认为消费未复苏和生产不足的问题都跟货币政策本身没有关系。
中国经济的走势还得继续往后看，如果这时贸然降息，会给大家透露一个不好的信号。老百姓会认为“降息了说明经济形势不太好”，因此降息不仅无法逆转预期，反而会给大家带来不好的预期。
我认为最起码从上半年来讲，降息的概率非常低。


目前来看，短期不具备降息空间。
首先，目前银行间流动性较为充裕，近半月以来DR007平均利率为1.8%，AAA级同业存单平均利率为2.52%，这其中有季节性因素，但整体偏宽松。
其次，通知存款、协定存款利率下调更多是配合9月以来的存款利率下调，降低银行负债成本，再加上两者在银行存款占比较低，影响并不大，更不会影响到降息。
再次，目前部分银行净息差已经低于1.8%的警戒线，如果LPR下调会进一步压缩这些银行的净息差，更不具备降息空间。
最后，近期部分经济数据的下滑并非是货币政策所能解决，我们看到一季度的金融数据非常亮眼，四月信贷数据的下滑有季节性因素在，但整体投放力度仍在，不必过分解读，在这样的信贷投放力度下，需求仍未恢复就不是简单的降息刺激可以解决的。
目前，一些数据显示出中国经济主要面临内需不足的问题。
▶▷一是当下居民消费更多偏向于文娱、旅游和出行，这些行业恢复情况较好，但大宗消费迟迟不能恢复，房地产市场在经历一季度小阳春后，新房销售4月回落，二手房市场挂牌量大幅上涨，但成交量却呈现下降态势。


▶▷二是物价数据持续回落，出口数据近两月较为亮眼，但进口数据却在持续下滑，主要进口品类的数量也在降低，一季度工业企业利润累计同比大幅下降，制造业PMI连续三月下滑已经跌破荣枯线，这些都反映经济恢复基础并不牢固。
▶▷三是天量信贷更多流入企业端，居民信贷改善并不明显，4月居民存款减少可能更多是用于提前还房贷，启动内循环要加速落实相关政策，尤其是改善居民收入在一次分配中比重，严防未来出现资产负债表式衰退。
虽然以上数据有些令人担忧，但总体上短期内不具备降息空间。
本篇作者|李梦清|当值编辑|武新月
主编|何梦飞|图源|VCG